Фанерное производство в России в условиях санкций

В настоящее время российская экономика сталкивается с невиданными прежде вызовами. Запрет или ограничение на экспорт для целых отраслей, падение внутреннего спроса, проблемы с логистикой, импортом технологий, оборудования и комплектующих и многое другое – все это приводит не только к необходимости поиска путей решения возникающих проблем, но вопросу о глубине ожидающегося падения и способности как отдельных предприятий, так и целых отраслей народного хозяйства пережить внезапный кризис.

К сожалению, как лесопромышленный комплекс Российской Федерации в целом, так и важная его составляющая – фанерное производство, ни в коей мере не избежали описанных выше проблем. Более того, данная отрасль является одной из наиболее пострадавших в результате введения санкций. Запрет на экспорт из России лесопромышленной продукции в «недружественные страны», естественно, оказался весьма болезненным, поскольку производство продукции кратно превышает внутренние потребности (которые тоже сокращаются ввиду кризиса строительстве, машиностроении и других отраслях).

Впрочем, если смотреть на ситуацию в целом по всей лесопромышленной продукции, то она не выглядит критичной: за первое полугодие 2022 года экспорт не только не сократился, но даже вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Около 70% экспорта приходится на азиатские страны (прежде всего – Китай и Узбекистан), остальное – в «недружественные» страны: ЕС, США, Японию, Южную Корею, однако и среди этих покупателей в первом полугодии отмечен рост, подчас ажиотажный. Казалось бы, следует говорить о некоторых вполне решаемых трудностях, а не о выживании целой отрасли.

Однако ситуация по лесопромышленному комплексу в целом не отражает проблем отдельных производств, в частности – производства фанерного. Здесь ситуация выглядит намного хуже из-за высокого качества продукции, как бы парадоксально это ни звучало. Российская березовая фанера – премиальный продукт, отличающийся как высокими физико-химическими свойствами, так и красивым экстерьером. Соответственно, и спрос на этот продукт предъявляют, в основном, развитые страны, и без Европы и Северной Америки экспорт российской фанеры сократится в два с половиной раза. Единственным крупным потребителем российской фанеры за пределом круга «недружественных» стран являются не Китай (закупающий отечественной фанеры ненамного больше, чем Латвия или Эстония) или Индия (доля которой в российском экспорте и вовсе ничтожна), а Египет.

Казалось бы, в такой ситуации многие товарные позиции можно было бы переориентировать на крупнейших азиатских покупателей: Китай, Индию и Турцию, но этому препятствуют логистические проблемы. Достаточно сложно наладить поставки из Кировской, Вологодской, Ленинградской и других областей на восток или юго-восток: этому препятствует загруженность и относительная немногочисленность железнодорожных путей, связывающих европейскую часть России с Азией. Решением проблемы могли бы стать морские перевозки, однако в этом случае производители сталкиваются с нехваткой контейнерного парка: крупнейшие мировые компании, контролирующие до 80% контейнерного парка планеты, отказываются сотрудничать с российскими производителями и перевозчиками. Кроме того, нужно принимать во внимание уже упомянутый фактор качества и соответственно, высокой стоимости отечественной березовой фанеры, ведь потребители из азиатских стран, как правило, предпочитают более низкосортную, но и более дешевую фанеру.

Дополнительные сложности создает и обстановка на мировых рынках. Крупнейшие экономики сталкиваются с пиковой за последние 40 лет инфляцией, ВВП в Соединенных Штатах сокращается два квартала подряд, что означает официальное начало рецессии, в Китае наблюдается кризис в сфере строительства. Все это уже привело к значительному падению цен на многие сырьевые товары, например, цветные металлы, и, разумеется, означает падение спроса в том числе и на продукцию фанерного производства.

Указанные факторы уже привели не просто к сокращению, а к обрушению объемов выпускаемой продукции. По словам владельцев многих фанерных предприятий, летом 2022 года недозагрузка мощностей их заводов составляла катастрофические 60-80%. Понятно, что предприятия не могут производить продукцию себе в убыток, но и так же понятно, что в таких условиях отрасль не сможет существовать длительное время. Поэтому представляется необходимым провести стресс-тест условного предприятия лесопромышленного комплекса и попытаться спрогнозировать динамику основных финансовых результатов на ближайшие годы. Разумеется, такое исследование нельзя в полной мере считать адекватным прогнозом (многие параметры прогнозирования на данном этапе не поддаются сколько-нибудь точной и обоснованной оценке), однако позволят оценить шансы многих предприятий отрасли на выживание.

В рамках данной работы был рассмотрен кейс ПАО «Segezha Group». Дело в том, что эта компания является единственной в полной мере публичной компанией в российском лесопромышленном комплексе и раскрывает достаточный объем верифицированной (аудированной) информации для осуществления расчетов. Поэтому в нашем прогнозе была использована отчетность ПАО «Segezha Group» за 2021 год и за первое полугодие 2022 года.

Для построения прогноза в рамках тестирования были использованы следующие допущения:

Падение цен на фанеру на внутреннем рынке на 30% (исходя из текущей ситуации) во втором полугодии 2022 года с последующим плавным возвращением к докризисному уровню цен в 2025 году
Перенаправление поставок, которые ранее осуществлялись в «недружественные» страны возможно только с дисконтом 30% (исходя из уровня дисконта на перенаправляемые поставки российской нефти) с последующим возвращением к докризисному уровню цен в 2025 году
Снижение цен на продукцию, экспортируемую в «дружественные» страны на 10% с последующим возвращением к докризисному уровню в 2024 году
Падение объема производства на 20% во втором полугодии 2022 года по сравнению с 2021 годом с восстановлением объемов в 2024 году
Рост затрат на логистику и доставку во втором полугодии 2022 года на 40% по перенаправляемым из «недружественных» стран поставок и на 20% по остальным поставкам с последующим возвращением к докризисному уровню в 2025 году
Рост затрат в соответствии с официальным прогнозом инфляции Министерства экономики и развития
Использование в расчетах фактического курса доллара к рублю за 2021 год и первое полугодие 2022 года и прогнозов Министерства экономики и развития на 2023-2025 годы.

Анализ выручки ПАО «Segezha Group» за 2021 год показал, что примерно четверть доходов компания получает от реализации на российском рынке, а три четверти – за счет экспорта.

При этом, около 31% экспорта приходилось на «недружественные» страны (Германия, США, Великобритания, Италия, Финляндия), а порядка 69% — на «дружественные» (Китай, Египет, Турция, Казахстан).

Таким образом, около четверти выручки компания получала от продажи продукции в Российской Федерации, чуть менее четверти – от экспорта в «недружественные страны» и чуть более половины – от экспорта в «дружественные».

Понимание распределения выручки по источникам позволяет прогнозировать выручку в условиях санкций по отдельным составляющим, применяя различные условия прогноза к различным источникам доходов компании.

Однако для составления прогноза не менее важно понимание структуры затрат компании. Анализ себестоимости ПАО «Segezha Group» показал, что в 2021 году основными составляющими себестоимости являлись затраты на сырье, вознаграждение работников предприятия и услуги поставщиков и подрядчиков. Структура себестоимости представлена на рисунке 3.

Помимо себестоимости, важную роль в затратах компания и, соответственно, важную роль для нашего прогноза играют коммерческие и управленческие затраты, особенно та часть затрат на реализацию, которая связана с доставкой продукции потребителю и прочими логистическими издержками.

Как видно по рисунку 4, именно затраты на доставку являются самыми существенными из всех коммерческих и управленческих расходов компании, составляя более 40% от их общей величины.

Проанализировав структуру доходов и расходов предприятия и применив сделанные ранее допущения об их будущей динамике, можно переходить к построению прогнозной модели. Объектом первоначального прогноза, характеризующим финансовый результат компании, является прибыль до уплаты процентов, налогов (налога на прибыль) и вычета амортизации (EBITDA). Именно данный вид прибыли показывает объем средств, остающийся в распоряжении руководства предприятия для исполнения обязательств перед кредиторами, финансирования инвестиционных программ и выплаты вознаграждения собственникам в виде дивидендов, и, таким образом, характеризует способности компании по реализации долгосрочных целей и выживанию в сложной экономической обстановке. При этом прибыль до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации игнорирует такие факторы, как особенности начисления амортизации, уровень долговой нагрузки и особенности налогообложения, и поэтому данный показатель наилучшим образом подходит для экстраполяции результатов стресс-теста на другие компании.

Прогнозный финансовый результат ПАО «Segezha Group» представлен в таблице 1.

Таблица 1

Прогнозный финансовый результат ПАО «Segezha Group» на второе полугодие 2022 и 2023-2025 гг. (в млрд. рублей)

	2022 (II полугодие)	2023	2024	2025
Выручка, в т.ч.	24,98	58,57	86,42	93,37
Россия	6,61	13,22	21,24	23,60
Экспорт	18,37	45,35	65,18	69,77
Затраты (без амортизации), в т.ч.	34,00	76,44	84,89	87,61
Сырье и материалы	12,20	28,69	33,15	34,48
Вознаграждение работников	9,59	21,16	23,17	24,10
Услуги поставщиков и подрядчиков	6,28	13,85	15,16	15,77
Доставка	4,81	10,41	10,99	10,77
Налоги	0,10	0,20	0,20	0,20
Прочие расходы	1,02	2,13	2,22	2,31
Прибыль (EBITDA)	-9,02	-17,87	1,53	5,76

Как видно из таблицы, при соблюдении условий стресс-тестирования компанию в ближайшие полтора года ждет существенный убыток. И, если негативный результат второго полугодия 2022 года во многом компенсирован первым полугодием, в котором за счет ажиотажного спроса и серьезного ослабления рубля, чистая прибыль составила рекордную величину (около 10 млрд. рублей), и по 2022 году в целом можно ожидать безубыточности или даже незначительной прибыли, то 2023 год, судя про прогнозу, будет весьма непростым, а возврат к прибыльности или хотя бы безубыточности ожидается не ранее 2024 года с надеждами на уверенный финансовый результат только в 2025 году.

При этом, необходимо иметь ввиду, что прибыль до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации не учитывает ряд факторов: амортизацию (то есть возможность поддерживать основные фонды в текущем состоянии), финансирование инвестиционных программ (то есть возможность расширенного воспроизводства), уплату налога на прибыль (при ее наличии) и необходимости обслуживать заемный капитал. Для рассматриваемого кейса ПАО «Segezha Group» это весьма существенные расходы: так, амортизация по итогам 2021 года составила 6,8 млрд. рублей, а значительная долговая нагрузка (около 100 млрд. рублей) при высоких затратах на обслуживание долга (10-11% годовых) дает дополнительно 10-11 млрд. рублей годовых затрат. Только эти два фактора, без учета уже запущенных инвестиционных программ, может привести к росту убытка в 2023 году в два раза относительно прогнозного уровня по EBITDA. С учетом неблагоприятных условий для привлечения финансирования (сохранения высоких ставок, высокой долговой нагрузки для компании, непростой ситуации на рынке акций) компании, вполне возможно, придется привлекать средства на невыгодных условиях, что если и не поставит ее на грань банкротства, то как минимум создаст сложности для развития бизнеса на годы вперед.

Кроме того, необходимо принимать во внимание достаточно диверсифицированную структуру экспорта ПАО «Segezha Group»: на «недружественные» страны приходится лишь около 30% экспорта. Для отечественных фанерных производств ситуация обратная: «недружественные» страны являются потребителями порядка 70% экспортируемой продукции. При такой структуре экспорта прогноз для ПАО «Segezha Group» представлен в таблице 2.

Таблица 2 Прогнозный финансовый результат ПАО «Segezha Group» при структуре экспорта, характерной для фанерных производств, на второе полугодие 2022 и 2023-2025 гг. (в млрд. рублей)

	2022 (II полугодие)	2023	2024	2025
Выручка, в т.ч.	24,21	54,53	85,26	93,37
Россия	6,61	13,22	21,24	23,60
Экспорт	17,60	41,31	64,02	69,77
Затраты (без амортизации), в т.ч.	34,00	76,44	84,89	87,61
Сырье и материалы	12,20	28,69	33,15	34,48
Вознаграждение работников	9,59	21,16	23,17	24,10
Услуги поставщиков и подрядчиков	6,28	13,85	15,16	15,77
Доставка	4,81	10,41	10,99	10,77
Налоги	0,10	0,20	0,20	0,20
Прочие расходы	1,02	2,13	2,22	2,31
Прибыль (EBITDA)	-9,79	-21,91	0,37	5,76

Как видно из таблицы, при сохранении общих тенденций (убыток в ближайшие полтора года и восстановление прибыльности в 2025 году), ситуация во втором половине 2022 и в 2023 году выглядит критичной. Разумеется, в абсолютном выражении цифры для каждого предприятия необходимо рассчитывать индивидуально, однако общая тенденция вполне ясна. Рентабельность производства по EBITDA в 2023 году снизится до -29%, затраты превысят выручку почти в полтора раза, что ставит под сомнение возможность многих компаний, особенно небольших и не имеющих доступа к масштабному финансированию, пережить кризис в отрасли.

Конечно, такая ситуация вызывает существенное беспокойство властей, как на федеральном, так и на региональном и местном уровнях, поэтому есть определенная надежда на поддержку со стороны государства, которая позволит если и не избежать кризиса вовсе, то хотя бы смягчить его негативные последствия. О такой поддержке уже попросили собственники и руководители крупнейших предприятий, например, Алексей Мордашов и Анатолий Фишман.

В чем конкретно могла бы выражаться такая поддержка? Поскольку главной на сегодняшний день проблемой является переориентация на новые рынки сбыта, то первоочередной мерой поддержки могло бы стать снижение тарифов, пошлин и торговых барьеров с «дружественными» странами. Кроме того, развитие инфраструктурных проектов могло бы поддержать внутренний спрос на фанеру и тем самым тоже обеспечить расширение рынков сбыта для отечественных производителей.

Кроме того, значительную поддержку окажет весьма вероятное ослабление рубля. Данная мера затрагивает интересы не только фанерного производства или даже всего лесопромышленного комплекса в целом, но и экспортоориентированных отраслей, традиционно обеспечивающих большую часть налоговых поступлений в бюджет и потому неизменно находящихся в фокусе внимания правительства: нефтегазовой, металлургической, химической отраслей. Поэтому изменение курса рубля более быстрыми темпами, чем это заложено на данный момент в прогнозе Минэкономразвития, тоже вполне возможно.

Наконец, крайне желательна поддержка правительства, которая позволит не только повысить выручку фанерных предприятий, но и сдержать рост их расходов. Например, такой мерой могла бы стать заморозка арендной платы за пользование лесными участками, что позволило бы контролировать предприятиям затраты на основное сырье.

Скорректированный прогноз, учитывающий все вышеприведенные меры поддержки (расширение сотрудничества с дружественными странами, рост инфраструктурных проектов и поддержка спроса внутри страны, ускоренное ослабление рубля, контроль издержек) представлен в таблице 3.

Таблица 3 Прогнозный финансовый результат ПАО «Segezha Group» при структуре экспорта, характерной для фанерных производств, и реализации мер государственной поддержки на второе полугодие 2022 и 2023-2025 гг. (в млрд. рублей)

	2022 (II полугодие)	2023	2024	2025
Выручка, в т.ч.	26,94	64,02	104,53	112,67
Россия	7,55	15,10	23,60	24,78
Экспорт	19,39	48,91	80,93	87,89
Затраты (без амортизации), в т.ч.	32,39	72,75	80,72	83,27
Сырье и материалы	11,30	26,56	30,70	31,92
Вознаграждение работников	8,88	19,60	21,45	22,31
Услуги поставщиков и подрядчиков	6,28	13,85	15,16	15,77
Доставка	4,81	10,41	10,99	10,77
Налоги	0,10	0,20	0,20	0,20
Прочие расходы	1,02	2,13	2,22	2,31
Прибыль (EBITDA)	-5,45	-8,73	23,81	29,40

Как видно из таблицы, в этом случае ближайшие полтора года тоже ожидаются убыточными даже на уровне EBITDA, однако рентабельность производства, рассчитанная по данному виду прибыли, составит лишь -12%. В таких условиях представляется возможным пережить кризис, а уже с 2024 года вернуться к устойчиво положительной рентабельности и получать прибыль, которая позволит уверенно исполнять свои обязательства, финансировать инвестиционные проекты и даже выплачивать часть прибыли в виде дивидендов.

Сравнение финансового результата в случае стрессового сценария и в случае реализации мер поддержки представлено на рисунке 5.